圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

　　赴港上市是順豐2024年的重要事項，這也關(guān)系著順豐國際化的成敗，更關(guān)系著順豐未來的發(fā)展前景，作為快遞一哥的順豐，雖無近憂，必有遠(yuǎn)慮，盈利能力被中通超越，高端件遭到了菜鳥，京東的蠶食，甚至來自三通一達(dá)的壓力，而國際化方面，極兔也是不可小覷的對手……因此，赴港二次上市，對順豐有著特別的意義。

　　一、形勢不容樂觀

　　先看一組數(shù)據(jù)：2023年前三季度順豐控股的營收為1890.12億元，同比下滑5.09%；2022年順豐的營收增速為29.1%，較2021年的34.5%有所放緩；順豐盈利能力持續(xù)下滑，如今毛利率12%，凈利率3%。

　　順豐快遞的綜合市占率只有10%了，毛利率與其他快遞公司不相上下，這意味著雖然公司的快遞收費高，但是成本也更高。另外，隨著合同&發(fā)票電子化、無紙化趨勢，使得時效件減少，這也傷害了順豐的基本盤。

　　過去在中國快遞行業(yè)，順豐的速度是獨一分兒，時效業(yè)務(wù)對其收入貢獻(xiàn)一度超過80%，然而2016年后，時效產(chǎn)品的收入增速開始使不上勁兒，低于整體收入的增速。

　　順豐控股的資產(chǎn)負(fù)債率由上市初期的43.23%上升至2023年三季度末的54.57%，而且利息費用占凈利潤的比例由2018年的14.43%上升至2023年三季度的28.08%。

　　順豐于2017年2月24日在深交所上市，正式登陸A股。如果股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，市值則是企業(yè)經(jīng)營狀況的晴雨表，相比2021年的最高點，順豐的市值已跌去了超過一半。

　　2023年初以來，順豐控股股價呈持續(xù)下跌趨勢，從去年1月16日盤中最高達(dá)61.36元，跌至今年2月28日午盤的38.21元，累計下挫36.40%，市值也隨之降至1870億元，近一年蒸發(fā)超1100億元。

　　2024年1月30日，順豐宣布計劃以5-10億元回購公司股份，不難看出，順豐是借此舉進(jìn)一步提振低迷的股價，恢復(fù)市場信心，僅1月31日，順豐就從二級市場回購了約374.7萬股，花費約1.32億元。目前順豐市值已回升至1917.94億元。

　　2021年至今，順豐已有好幾次重大資本運作。2021年11月，順豐控股完成了非公開A股配售，募集資金總額為200億元，其中最主要的支出是湖北鄂州貨運航空樞紐，有人稱是燒錢200億的“豪賭”。

　　直營模式、綜合物流能力和獨立第三方，是順豐集團(tuán)業(yè)務(wù)模式的三個關(guān)鍵屬性，

　　順豐的成功得益于直營模式下高穩(wěn)定及高時效的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力，重資產(chǎn)+自營是順豐快遞最大的特色，然而直營意味著海量的投資。

　　時效快遞是順豐旗艦產(chǎn)品，但進(jìn)入門檻非常高，需要具備廣泛而密集的全國物流網(wǎng)絡(luò)，并對其物流網(wǎng)絡(luò)、服務(wù)及運力擁有較強(qiáng)的掌控，還需要有如航空貨運機(jī)隊、航空貨運樞紐等關(guān)鍵、稀缺的資源，這都需要持續(xù)不斷的資金投入。

　　2021年，順豐購建固定資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支出的現(xiàn)金為192億元，占營業(yè)收入的9.3%；2022年，該項現(xiàn)金支出減少為142億元，占營業(yè)收入比例降至5.3%；

　　2023年前三季度則為84.65億，雖然資本支出自2021年達(dá)到高峰后明然已有所控制，逐步收窄回落，對未來的資本投入保持審慎和理性，但仍給順豐控股的資金鏈造成了一定的壓力。

　　尤其是順豐控股近年在經(jīng)營與籌資方面的現(xiàn)金流均不算理想，2023年前三季度，順豐控股的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為209.76億元，同比下滑13.95%；同期籌資活動的現(xiàn)金流更加為負(fù)數(shù)，為-64.84億元；反映了順豐控股近些年以借債為主的籌資方式已很難確保公司的資金需求。

　　面對資金不足的困局，必須通過二級市場來補充彈藥，于是，順豐謀求在港交所二次上市，2023年8月21日，提交上市申請，由于上市時機(jī)的不成熟，該申請已于2024年2月21日失效。

　　然而，順豐上市的決心不變，赴港上市是順豐的堅定目標(biāo)，各項工作正在有序推進(jìn)中。據(jù)悉，順豐控股計劃重新提交在香港上市申請，可能募資10億至20億美元，比此前市場流傳的“20億至30億美元”有一定縮水，這與資本市場情況有關(guān)，更與資本對順豐的估值有關(guān)。

　　如上所述，在2021年，順豐控股就在A股增發(fā)了近200億元，有效支撐了順豐的投資需求，但是A股股票再融資政策自2023年起收緊，另外，物流行業(yè)是當(dāng)前熱門題材，港股市場上物流龍頭缺位，順豐控股對港股投資者的吸引力明顯，所以二資上市是順豐的不二選擇。

　　能否于2024年在香港上市成功，能否籌集到相應(yīng)的資金，目前還是未知數(shù)，赴港上市要選擇適當(dāng)?shù)臅r機(jī)和發(fā)行窗口，拿到主動權(quán)，一般選擇資本市場較為活躍、公司盈利釋放的背景下啟動正式發(fā)行，還要考慮所有的外圍形勢，市場環(huán)境，主要是港股的變化情況，以及上市募集的資金量、上市后的效果等，和順豐一樣，菜鳥也在尋找最佳上市時機(jī)。

　　2024年，宏觀經(jīng)濟(jì)不再維持在中高速增長，正處在經(jīng)濟(jì)增長的底部之年，復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型交錯，增加了2024年的不確定性。產(chǎn)業(yè)本身格局的不穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)中的龍頭企業(yè)地位并不穩(wěn)固，順豐面臨著多重挑戰(zhàn)。

　　2024年，經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型，由過去全球化紅利、技術(shù)發(fā)展基礎(chǔ)上的數(shù)量擴(kuò)張模式，轉(zhuǎn)型為脫鉤斷鏈、內(nèi)需為核心的高質(zhì)量增長模式。低增長以及高度不確定的背景下，需要順豐為代表的快遞企業(yè)從依靠機(jī)遇把握和資源的規(guī)模化投入的舊增長模式，向依靠創(chuàng)新和內(nèi)生動能實現(xiàn)價值增長的模式轉(zhuǎn)型。

　　其實不僅是2024年，2024-2026年，毫無疑問是艱難的周期，對于快遞企業(yè)來說，內(nèi)憂外患，形勢不容樂觀。

　　二、對手不可小覷

　　順豐的對手，不僅有UPS、FedEx和DHL這些國際物流巨頭，同時還有國內(nèi)的菜鳥、京東、三通一達(dá)和極兔，前者是對標(biāo)的問題，后者是沖擊其護(hù)城河的問題。

　　順豐雖然是國內(nèi)龍頭，然而較于UPS、FedEx和DHL這些已經(jīng)發(fā)展了幾十年國際物流巨頭，還顯稚嫩，在供應(yīng)鏈、運力、資源等方面仍有一定距離。

　　這些巨頭早在幾十年的耕耘中建立了全球化的物流網(wǎng)絡(luò)，包括核心國家的核心樞紐以及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施，因此，與其競爭，不是順豐一家的任務(wù)，而是我國快遞界的目標(biāo)，同時也要發(fā)揮我國產(chǎn)業(yè)協(xié)同出海優(yōu)勢。

　　順豐在國內(nèi)的龍頭老大的地位短時間內(nèi)無法被撼動，但其他快遞巨頭依然緊追不舍，王衛(wèi)是有危機(jī)感的，曾表態(tài)：拿到機(jī)會就有很好的發(fā)展，否則我們發(fā)展步伐肯定會慢于其他友商。

　　中高端快遞領(lǐng)域，菜鳥集團(tuán)推出自營的品質(zhì)快遞——菜鳥速遞，服務(wù)上對標(biāo)行業(yè)最優(yōu)，價格上兼具性價比。這個行業(yè)最優(yōu)，當(dāng)然是指順豐；年輕一代萬霖接管菜鳥，帶來了三方面重大突破，即帶領(lǐng)菜鳥走向全球化、數(shù)智化和物流產(chǎn)業(yè)化，建立起了較強(qiáng)的技術(shù)壁壘。

　　海外市場，極兔快遞是順豐不可小覷的對手。在東南亞市場，極兔的均價和成本分別為0.95美元和0.76美元，毛利率達(dá)20%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)。況且，極兔已完成了在港的上市，成為2023年港股市值最大IPO，達(dá)到1300多億港元，僅次于順豐，日益壯大的極兔必將和順豐在海外正面對決。

　　順豐控股擬赴港二次上市，很大程度上也是為了出海做足準(zhǔn)備，然而京東、菜鳥等物流巨頭也在抓緊布局海外市場。菜鳥依托于阿里，極兔傍上拼多多，京東打造自建物流團(tuán)隊，相比之下，順豐在一定程度上缺少商流的有力支撐。

　　面對當(dāng)前京東系、阿里系不斷緊逼，快遞行業(yè)競爭日益激烈，順豐缺少自家電商生態(tài)的情況下，在港上市成功打通境內(nèi)外融資通道，將令其擁有更多的回轉(zhuǎn)空間。

　　順豐的焦慮來自國內(nèi)同行的緊逼，三通一達(dá)的中通，2021年、2022年的利潤超過順豐，最近的2023年前三季度，同樣超過了順豐控股，雖然二者模式不同，統(tǒng)計口徑有差異，但與順豐控股相比，中通快遞的營收規(guī)模，僅為順豐的七分之一，但凈利潤與順豐控股差不多。

　　不可忽視的一個事實是，順豐與中通確實越來越多的貼身近戰(zhàn)，這標(biāo)志著，以中通為代表的電商件之王的通達(dá)系在努力“往上走”。比如，中通先后推出了標(biāo)快及“快弟”產(chǎn)品，快遞行業(yè)越來越呈現(xiàn)出同質(zhì)化——順豐的確更快，但其他快遞公司也不慢。

　　2017年的時效性指標(biāo)的排名中，順豐首次在“運輸時限”上輸給了EMS；2018年，三通一達(dá)也相繼推出自己的時效件產(chǎn)品，大舉攻入順豐腹地。

　　隨著鄂州機(jī)場的建成投用，順豐在航空與國際方面的布局又將獲得一大助力，但圓通在嘉興布局全球航空物流樞紐——東方天地港，預(yù)計于2025年建成；京東貨運航空獲批籌建，基地為南通興東機(jī)場，計劃打造航空貨運樞紐 ；中通也想組建貨運航空公司，目前正與湖南方面密切互動，很可能落戶長沙。

　　更為重要的是，三通一達(dá)，這群從桐廬走出來的農(nóng)民企業(yè)家，正變換著過往的發(fā)展思路，呈兩大特點，一是高管職業(yè)化與年輕化，二是以技術(shù)為本。

　　通達(dá)系快遞創(chuàng)始人逐漸放權(quán)，退居幕后，職業(yè)經(jīng)理人相繼挑起大梁：朱晶熙以中通快遞執(zhí)行總裁的新身份亮相，韻達(dá)也新設(shè)立了“執(zhí)行總裁”一職，在通達(dá)系新一波高管調(diào)整中，一批80后走上前臺，多位擁有技術(shù)背景，彰顯出“向技術(shù)要效益”的思路，也突出了新技術(shù)在快遞行業(yè)競爭中的關(guān)鍵作用。

　　快遞行業(yè)講求規(guī)模經(jīng)濟(jì)，而技術(shù)是業(yè)務(wù)開展運作的基礎(chǔ)保障，有助于降本增效，并助力快遞行業(yè)轉(zhuǎn)型升級，技術(shù)和業(yè)務(wù)融合度越高，競爭力則越強(qiáng)?？萍家殉蔀榭爝f企業(yè)提升物流效率、優(yōu)化服務(wù)體驗的重要能力。

　　中通2023年，同比增長23.8%，實現(xiàn)了22.9%的市場份額，背后是中通采取標(biāo)準(zhǔn)化和數(shù)字化管理舉措來降低單票成本，通過技術(shù)創(chuàng)新保障成本效益最優(yōu)。

　　總之，雖然在生態(tài)版圖布局上，當(dāng)下順豐更全面、領(lǐng)先，在快遞時效與服務(wù)質(zhì)量上也依然保持著優(yōu)勢，但以中通為代表的通達(dá)系，在快遞時效、服務(wù)方面的進(jìn)步也不容忽視。

　　三、定力不可動搖

　　各個企業(yè)有各自的發(fā)展策略與節(jié)奏，順豐高管曾表示：順豐不會單一地對標(biāo)國內(nèi)或國際任何一家公司，順豐走自己的路，這就是戰(zhàn)略定力。

　　快遞業(yè)務(wù)分為兩大類，一類是時效快遞，另一類是經(jīng)濟(jì)快遞。術(shù)有專攻，業(yè)有所長，順豐的長處在于時效快遞，需要有這個定力，不能見異思遷，不能被表面現(xiàn)實所誘導(dǎo)，在順豐的歷史上，幾次布局電商，都鎩羽而歸，而今天，還在直播上積極布局。

　　眼紅電商件的新業(yè)務(wù)，2020年，順豐成立加盟模式運營，主打經(jīng)濟(jì)型和下沉電商快遞的品牌“豐網(wǎng)速運”，經(jīng)營情況并不理想。在連年虧損下，于去年6月以11.83億元賣給了極兔。豐網(wǎng)與順豐中高端物流服務(wù)的定位格格不入，非其所長，自然經(jīng)營不理想，而且拖累順豐整體品牌形象。

　　順豐多年的經(jīng)營已經(jīng)建立了“品質(zhì)”“高效”的用戶心智，中高端快遞才是其基本盤，如果單方面下沉才是舍本逐末，為推進(jìn)重點發(fā)展中高端物流服務(wù)主業(yè)的戰(zhàn)略，順豐出售了豐網(wǎng)速運，以較低的成本完成了試錯。

　　對于順豐，堅持國際化不動搖，需要一直用創(chuàng)業(yè)的勁頭來“死磕”，不怕挫折，近日，極兔國際表示因為戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整，小包業(yè)務(wù)產(chǎn)品將在2月29日全線路暫停運營。

　　國際業(yè)務(wù)一直是順豐追求的第二增長曲線和探索藍(lán)海市場的核心發(fā)力點。成為具備國際競爭力的現(xiàn)代物流企業(yè)，順豐需要繼續(xù)加大國際網(wǎng)絡(luò)布局，逐步打造第二增長曲線。

　　伴隨著順豐業(yè)務(wù)持續(xù)國際化，搭建國際化資本運作平臺符合公司長期戰(zhàn)略，發(fā)行H股打造國際資本運作平臺，便于進(jìn)行國際化并購和人才激勵，有助于順豐在更廣闊市場構(gòu)筑核心競爭優(yōu)勢。

　　王衛(wèi)說過，順豐在國際化上，不能比友商走得慢，順豐不同一般的國際化思路——收購，與別的公司有本質(zhì)區(qū)別。

　　嘉里物流是東南亞最大的快遞公司之一，2021年順豐收購了嘉里物流，直接繼承了對方成熟的本土配送網(wǎng)絡(luò)，大大提高了順豐在東南亞市場的服務(wù)能力，建立了以亞洲為基地的領(lǐng)先環(huán)球的物流平臺。

　　近期，完全收購嘉里快遞在泰國的業(yè)務(wù)，則意味著順豐跨境物流將擴(kuò)大在東南亞市場的增長空間，嘉里快遞是泰國物流業(yè)的龍頭老大，每天的業(yè)務(wù)量超過200萬件。

　　國際業(yè)務(wù)本來就是一塊難啃的骨頭，而且收購、并購也需要大量的財力來支撐，并購泰國嘉里快遞，花費了十幾億元人民幣開支，二次上市籌資，也有用于國際化收購的考慮。要想國際化，須準(zhǔn)備好彈藥，順豐在招股說明書中表明，將有選擇地尋求有助于順豐成為全球物流領(lǐng)導(dǎo)者的戰(zhàn)略性收購、投資。

　　順豐在香港二次上市，有籌資的想法，更有國際化的考慮，目的是打造國際化資本運作平臺、提升國際品牌形象，推進(jìn)國際化戰(zhàn)略。也就是說，赴港二次上市，很大程度上也是為了出海做足準(zhǔn)備，選擇了處在世界及亞洲金融中心的港交所上市，為的是要講好“國際化”故事。

　　在港交所上市，順豐控股通過國際資本市場取得融資，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于增發(fā)股份帶來的攤薄效應(yīng)，通過上市儲備資金，為國際化戰(zhàn)略發(fā)展夯實資金基礎(chǔ)，有助于順豐未來搶占賽道紅利。

　　香港作為國際金融中心之一，有眾多國際投資者活躍于此，H股的公司將更便利得到國際投行和投資機(jī)構(gòu)的研究覆蓋，有更多的機(jī)會接觸到海外投資者，擴(kuò)大投資者交流面，從而實現(xiàn)順豐控股國際影響力的提升。

　　相比A股，H股上市公司能更方便地進(jìn)行兼并收購，可以境內(nèi)境外換股且并無強(qiáng)制業(yè)績承諾。換股收購境內(nèi)標(biāo)的只需事后備案，便于把握并購機(jī)會，可以預(yù)見，H股上市后的順豐能夠更自如地收購青睞的標(biāo)的。

　　再說順豐的花湖機(jī)場，鄂州周邊資源空間較大，未來可建立起產(chǎn)業(yè)群，挖掘更多貨量，但可能不是一年兩年短期內(nèi)能看到很多變化，需要一定周期，這就需要定力，不浮躁，一步一個腳印地推進(jìn)。

　　四、戰(zhàn)略不可模糊

　　戰(zhàn)略性成長是基于長遠(yuǎn)目標(biāo)基礎(chǔ)上的一系列中長期投資承諾疊加所形成的系統(tǒng)優(yōu)勢，前提條件是戰(zhàn)略本身對于長遠(yuǎn)洞察是正確的，對于未來發(fā)展方向的定義是符合自身且明晰的，企業(yè)一定是以解決核心問題和創(chuàng)造長期價值為目標(biāo)。

　　順豐控股本次擬發(fā)行的H股股數(shù)將不超過本次發(fā)行后公司總股本的10%，而不是15%，說明了其本次尋求港股上市的目的，旨在戰(zhàn)略意圖，而并非僅僅是境外融資。

　　順豐給出了清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃，近期目標(biāo)是，2025年確保業(yè)務(wù)規(guī)模和公司價值居亞洲第一、全球第三；遠(yuǎn)景目標(biāo)是，將向全球端到端供應(yīng)鏈服務(wù)發(fā)力，成為全球物流行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，要實現(xiàn)這些目標(biāo)，順豐還有很長的路要走。

　　綜合來看，順豐計劃赴港上市，契合公司未來發(fā)展方向和長期戰(zhàn)略目標(biāo)，這體現(xiàn)了公司作為國內(nèi)和亞洲最大、全球第四大綜合物流企業(yè)，致力成為全球智慧供應(yīng)鏈領(lǐng)導(dǎo)者的發(fā)展戰(zhàn)略。

　　在當(dāng)前的形勢下，快遞企業(yè)要修煉內(nèi)生動能，逆勢增長，自身的戰(zhàn)略性成長能力是關(guān)鍵點。從過去的機(jī)遇型增長向以內(nèi)生能力為核心的戰(zhàn)略性成長轉(zhuǎn)型，快遞企業(yè)的競爭已經(jīng)演化成了生態(tài)之間的競爭，順豐當(dāng)前的具體戰(zhàn)略方針是：用中高端快遞業(yè)務(wù)保住基本盤，用國際業(yè)務(wù)尋求穩(wěn)定的增長。

　　在戰(zhàn)略性成長階段，企業(yè)需要以不可撤銷的中長期循序投資為手段，去解決問題，創(chuàng)造價值；需要強(qiáng)大準(zhǔn)備和投入，促成長期價值增長模式的實現(xiàn)，要有堅實的戰(zhàn)略落地系統(tǒng)，推動戰(zhàn)略執(zhí)行的機(jī)制。

　　當(dāng)然，就目前來說，實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，順豐有挑戰(zhàn)，也有諸多的優(yōu)勢和有利條件，

　　近期，以不錯的價格，賣掉了虧損的豐網(wǎng)，拿下泰國嘉里快遞100%的股份，赴港二次上市，鄂州花湖機(jī)場一天連開2條國際貨運航線……

　　若能成功赴港上市，順豐將成為快遞行業(yè)首家“A+H”股上市公司，同時將進(jìn)一步打通國內(nèi)外融資通道，增強(qiáng)公司抗風(fēng)險能力，赴港上市將改善其融資渠道，特別是外部權(quán)益融資環(huán)境急劇變化的當(dāng)下，打通國內(nèi)外融資通道也將提升公司的抗風(fēng)險能力。

　　順豐集團(tuán)旗下已有順豐控股、順豐同城、順豐房托、嘉里物流四大上市公司，后三者均已在港股上市，生態(tài)也比較完善，按2022年收入計算，順豐控股是中國及亞洲最大的綜合物流服務(wù)提供商，也是全球第四大綜合物流服務(wù)提供商，綜合物流能力使其能夠提供全方位的標(biāo)準(zhǔn)化或定制服務(wù)。

　　順豐的時效快遞去年在中國的市場份額為63.5%，有品牌知名度，具有性價比且質(zhì)量有保證的門到門服務(wù)。

　　多年來的前期投資已建立的能力將幫助順豐獲取未來物流需求的更大市場份額，而同行無法輕易復(fù)制。比如鄂州花湖機(jī)場，作為中國、乃至亞洲首個專業(yè)貨運機(jī)場，鄂州花湖機(jī)場自2022年7月正式投運以來，已成為順豐鏈接全球的重要樞紐，形成了一張高效的物流網(wǎng)絡(luò)，2023年全年，國內(nèi)、國際進(jìn)出港貨量累計已突破20萬噸。

　　快遞行業(yè)，規(guī)模幾乎決定了成敗，對順豐而言，想要復(fù)刻FedEx的成功，必須實現(xiàn)需求的高增長，也就是借由鄂州機(jī)場給其帶來的優(yōu)勢，搶奪更多的單量。

　　賣掉豐網(wǎng)之后，拋掉包袱，加之順豐當(dāng)前正處于繼續(xù)增長的拐點，已經(jīng)度過了資本支出的高峰期，全面的產(chǎn)品組合推動順豐市場份額增長，在“健康經(jīng)營 可持續(xù)發(fā)展”的戰(zhàn)略指導(dǎo)下，伴隨著資本支出見頂，以及提質(zhì)增效措施的落地，順豐盈利能力逐步釋放。

　　2024年1月順豐增速回歸，意味著順豐已經(jīng)不再簡單依賴以價換量，而是更多依靠精細(xì)化管理，提升資源匹配度，不斷契合新的市場需求。

　　結(jié)語：順豐顯然還沒到打終局之戰(zhàn)的那天，理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感，已在A股馳騁多年的順豐，向港交所發(fā)起沖刺，謀求二次上市，不僅籌集資金，還要以此為契機(jī)，洞察產(chǎn)業(yè)當(dāng)前發(fā)展的脈搏，把握住企業(yè)自身的獨特基因，以實現(xiàn)其戰(zhàn)略野心。